全球衰退概率仪表盘
未来12个月衰退概率：将纽约联储Estrella-Mishkin Probit应用于九个主权债券收益率曲线。
数据截至 2026-08-20T13:50:21Z“12个月衰退概率”到底是什么意思？
每个指标卡中的数字，是该国在未来十二个月内进入衰退的概率估计。5%意味着模型认为来年下行概率约为二十分之一；40%约为四成，在美国历史上已接近非常强的警示信号。这不是可以逐美元下注的预测，而是来自统计模型的校准读数。最重要的是随时间的变化，以及相对历史阈值的水平。
这个概率只来自一个输入：收益率曲线。具体而言，模型使用10年期国债收益率与3个月国库券收益率之间的差距，也就是3m10y利差。例如，10年期美债收益率为4.10%，3个月国库券为5.25%，则3m10y利差为4.10% − 5.25% = −115个基点，属于深度倒挂。代入公式后，衰退概率约为55%。相反，+200个基点的向上倾斜曲线通常对应接近4%的概率。
谁会关注这个信号？几乎所有宏观市场参与者都会关注。纽约联储每月发布核心数字，债券交易员用它管理久期，财经媒体在衰退讨论中引用它，企业财务部门会在库存或资本开支计划中参考它，经济学家也重视它，因为1969年以来每次美国衰退前都出现过收益率曲线倒挂。它并非万无一失，但仍是宏观经济中最稳定有用的单一指标之一。
Estrella-Mishkin Probit：校准、样本偏差与信号解读
Estrella和Mishkin（1998，REStat）估计了P(NBER衰退 in t+12) = Φ(α + β·Spreadt)形式的Probit模型，使用1959-1995年美国月度数据，得到α = −0.5333、β = −0.6629，样本内AUC接近0.92。模型有意保持简单；加入联邦基金利率、滞后GDP或股票收益率等变量，样本内改善有限，且样本外容易过拟合。因变量的衰退认定来自NBER商业周期委员会，这包含美国特定的劳动力市场和行业动态。
样本期偏差是当前使用时最重要的注意事项。1959-1995年窗口主要由高实际利率世界中的需求驱动周期主导；2008年后样本则呈现结构性低实际利率、持续期限溢价压缩和央行资产负债表扩张，这些都可能机械压低长端利率，而不一定代表名义增长疲弱。纽约联储仍继续发布原始校准，因此核心概率应与期限溢价调整后的版本交叉核对。
对非美国经济体而言，水平是指示性的，而非字面概率。本地Probit重估通常发现斜率系数弱于美国基准，AUC也更低。把美国原始系数直接用于日本、中国或印度，可能系统性夸大受管理曲线或资本管制曲线中的信号。最佳做法是把美国校准一致地用作跨国比较器和排序工具，而不是九个独立的概率陈述。
替代和补充信号。Sahm规则在美国失业率三个月移动平均值高于过去12个月低点0.5个百分点时触发；它比收益率曲线更快，但通常在衰退开始时或之后才触发。Conference Board领先指标、首次申领失业救济人数和ISM制造业新订单也可作为交叉检查。阈值解读：在美国战后样本中，任意深度的3m10y倒挂都曾领先衰退6-24个月；纽约联储模型30%阈值在1969年以来几乎每次衰退前都被突破。
当前排名
12个月历史：全部9个国家
30%处的虚线参考线标记纽约联储发布中历史上与美国衰退风险升高相关的水平。详细表格
| 国家 | 货币 | 中央银行 | 3m10y利差 | 衰退概率（12个月） | 状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| Canada | CAD | Bank of Canada | +0.33pp | 22.6% | 低 |
| Australia | AUD | Reserve Bank of Australia | +0.38pp | 21.6% | 低 |
| United Kingdom | GBP | Bank of England | +0.63pp | 17.1% | 低 |
| China | CNY | People's Bank of China | +0.68pp | 16.3% | 低 |
| United States | USD | Federal Reserve | +0.79pp | 14.5% | 低 |
| Switzerland | CHF | Swiss National Bank | +0.87pp | 13.3% | 低 |
| Eurozone | EUR | European Central Bank | +0.95pp | 12.2% | 低 |
| India | INR | Reserve Bank of India | +1.13pp | 10.0% | 低 |
| Japan | JPY | Bank of Japan | +1.74pp | 4.6% | 低 |
关于模型
Probit衰退概率模型由Arturo Estrella和Frederic Mishkin在1998年论文“Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators”（Review of Economics and Statistics）中提出。纽约联储基于该模型发布月度序列，这也是经济学家、基金经理和财经媒体广泛引用的版本。
函数形式:
P(recession in 12m) = Φ( -0.5333 + -0.6629 × spread3m10y )
其中Φ为标准正态分布的累积分布函数，利差以百分点表示（例如，-0.50代表50个基点倒挂）。
为什么使用3m10y？3个月国库券紧密追踪当前政策利率，因此3m10y利差直接捕捉当前政策与嵌入10年期收益率中的长期增长/通胀预期之间的差距。若该利差倒挂，市场是在表达当前政策限制性过强、长期名义收益率可能下降，而历史上这通常与央行最终因经济下行而降息相关。
跨国注意事项。模型系数以美国战后数据校准。应用于日本、中国和印度时，得到的概率应被视为曲线形态信号，而非校准预测。对欧元区、英国、澳大利亚、加拿大和瑞士等发达市场邻近经济体，跨国映射相对更可接受。
曲线拟合：每个国家的期限结构也会拟合Nelson-Siegel-Svensson模型。请参阅NSS方法论页面和各国收益率曲线页面查看参数化拟合。