主权债券收益率曲线监测器
覆盖九个国家的完整期限结构（3M-30Y）、2s10s和3m10y利差、纽约联储衰退概率以及Nelson-Siegel-Svensson拟合。
数据截至 2026-08-20T13:50:21Z读懂收益率曲线
收益率曲线把主权债券收益率按期限绘制出来。曲线形态包含未来利率预期和期限溢价。正常曲线向上倾斜；倒挂曲线，即短端利率高于长端利率，在美国、英国和多数发达经济体历史上曾领先衰退。
2s10s > +25 bp
2s10s within ±25 bp
2s10s < -25 bp
用简单的话说，什么是收益率曲线？
政府借钱时会发行不同到期日的债券，从三个月到两年，再到三十年。每只债券支付不同利率，也就是收益率。如果把这些收益率按期限画在图上，就得到收益率曲线。它本质上是投资者今天愿意为不同期限政府贷款支付多少利息的快照。
正常情况下，借得越久风险越高，通胀可能上升，经济也可能变化，因此投资者通常要求10年期债券收益率高于2年期债券，曲线向上倾斜。若曲线变平或倒挂，市场发出的信号不同：投资者预计央行控制的短期利率未来会下降，通常是因为他们认为经济正走向下行。
什么是2s10s利差？
2s10s利差就是10年期收益率减去2年期收益率，以百分点或基点表示。1个百分点等于100个基点，缩写为“BP”。如果10年期美债收益率为4.5%，2年期为4.2%，2s10s利差就是4.5% − 4.2% = +0.30个百分点，即+30个基点。正利差表示曲线向上倾斜，负利差表示倒挂。
这是财经新闻中最常引用的利差。自1980年以来，美国每次衰退前都曾出现2s10s倒挂，通常领先经济下行开始12到24个月。
什么是3m10y利差，为什么倒挂重要？
3m10y利差是10年期收益率减去3个月期国库券收益率。由于3个月国库券几乎紧贴央行政策利率，这个利差直接比较当前短期政策和长期市场预期。如果美联储把政策利率提高到5.25%，而10年期收益率只有4.10%，3m10y利差约为−115个基点，即深度倒挂。
倒挂重要，是因为它揭示债券市场对未来的真实看法。如果投资者愿意锁定十年期收益率，而该收益率低于今天三个月票据的收益率，他们其实是在说当前利率高到不可持续，增长和通胀将放缓，央行最终会被迫降息。历史上，这种情景通常通过衰退展开。
期限溢价分解与ACM框架
在预期假说下，长期收益率等于预期未来短端利率的平均值加上期限溢价，即投资者承担久期风险所要求的补偿。Adrian-Crump-Moench仿射期限结构模型用从收益率曲线主成分提取的五个定价因子，将名义国债收益率拆分为这两部分。纽约联储发布的序列显示，10年期ACM期限溢价在1990年后样本中波动很大，并在2019-2023年间长期为负，这意味着观测到的曲线倒挂可能夸大了预期政策路径成分。
这对解释当前数值很重要：如果倒挂主要由被压低的期限溢价推动，例如养老金负债匹配、外汇储备管理者或QE残留带来的强久期需求，其宏观含义不同于由预期激进宽松驱动的倒挂。实践中会把模型隐含的风险中性远期利率与ACM预期成分对照，以判断哪个渠道占主导。
NSS校准思路：固定lambda与自由lambda
Nelson-Siegel-Svensson（Svensson，1994）在Nelson-Siegel（1987）基础上增加第二个曲率峰，由衰减参数λ₁和λ₂控制。实践中有两种主要估计思路。德国央行/欧洲央行惯例对每个横截面同时优化六个参数，可获得更紧的样本内拟合，但lambda轨迹可能不稳定。BIS/美联储惯例固定lambda为有意义的数值（本站使用λ₁ = 1.5年，λ₂ = 5.0年），并用OLS估计betas，牺牲少量拟合精度来换取参数稳定性和更清晰的水平、斜率、曲率解释。
Estrella-Mishkin Probit：美国样本外的校准注意事项
纽约联储Probit模型P(衰退) = Φ(−0.5333 − 0.6629 × Spread3m10y)由Estrella和Mishkin（1998）基于1959-1995年美国月度数据估计，因变量使用NBER衰退认定。样本外应用继承三个注意事项。第一，斜率系数包含美国期限溢价与美国商业周期之间的历史相关性；结构不同的经济体可能不满足同样假设。第二，“衰退”是美国NBER定义，其他地区的商业周期认定可能不同。第三，Probit不区分利差中的期限溢价成分，因此全球期限溢价下降可能机械推高概率，而不代表预期政策真正变化。
为什么3m10y在理论上比2s10s更扎实
3m10y利差把短端锚定在当前政策利率，使利差成为当前政策立场与市场长期名义锚之间差距的清晰读数。2s10s则把两端都放在期限结构内部，因此2s10s变化可能反映未来6-24个月预期政策的变化，而不一定说明当前限制性。相关文献通常发现3m10y在样本外衰退预测中优于2s10s，纽约联储发布序列也因此使用3m10y。2s10s仍具有教学和交易价值，但Probit式概率工作中，3m10y是标准输入。
全部9条收益率曲线
期限使用对数刻度。请注意，印度曲线约比同类经济体高4个百分点（较高通胀目标），瑞士和日本为收益率最低的曲线。总览：全部9个国家
| 国家 | 政策利率 | 3M | 2Y | 10Y | 30Y | 2s10s | 3m10y | 形态 | 衰退（12个月） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
United States US Treasuries (USD) | 4.25% | 3.86 | 4.19 | 4.65 | 5.19 | +0.46 | +0.79 | 正常 | 14.5% |
|
Eurozone German Bund (EUR) | 2.25% | 2.34 | 2.78 | 3.29 | 3.74 | +0.51 | +0.95 | 正常 | 12.2% |
|
United Kingdom UK Gilts (GBP) | 4.00% | 4.50 | 4.89 | 5.13 | 4.96 | +0.24 | +0.63 | 平坦 | 17.1% |
|
Australia ACGB (AUD) | 3.85% | 3.90 | 3.72 | 4.28 | 4.62 | +0.56 | +0.38 | 正常 | 21.6% |
|
Canada Government of Canada bonds (CAD) | 2.75% | 2.85 | 2.65 | 3.18 | 3.50 | +0.53 | +0.33 | 正常 | 22.6% |
|
Japan JGB (JPY) | 0.50% | 1.07 | 1.51 | 2.80 | 3.98 | +1.29 | +1.74 | 正常 | 4.6% |
|
India G-Sec (INR) | 5.50% | 5.65 | 5.92 | 6.78 | 7.18 | +0.86 | +1.13 | 正常 | 10.0% |
|
Switzerland Confederation bonds (CHF) | 0.25% | 0.05 | 0.32 | 0.92 | 1.25 | +0.60 | +0.87 | 正常 | 13.3% |
|
China China Government Bonds (CNY) | 3.10% | 1.42 | 1.62 | 2.10 | 2.50 | +0.48 | +0.68 | 正常 | 16.3% |
国家详情页
方法论
衰退模型。我们使用纽约联储的Estrella-Mishkin（1998）Probit，将其应用于各国3个月/10年期限利差。模型给出未来12个月衰退概率：
P(recession) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × spread3m10y)
系数取自Estrella和Mishkin（1998）。模型以美国数据校准；跨国应用应谨慎解读，尤其是日本、中国和印度。
曲线拟合。每个国家的观测收益率都使用固定lambda的Nelson-Siegel-Svensson模型拟合（λ₁ = 1.5年，λ₂ = 5.0年）；四个beta用OLS估计。参数推导请参阅Nelson-Siegel-Svensson方法论页面。
数据来源。美国财政部、德国央行、英国央行、澳洲联储统计表、加拿大央行Valet、日本财务省、印度央行DBIE、瑞士央行数据门户、ChinaBond。