China 主权债券收益率曲线

China Government Bonds (CNY) — 完整期限结构、2s10s和3m10y利差、纽约联储衰退概率以及Nelson-Siegel-Svensson拟合。

数据截至 2026年8月19日

政策利率

3.10%

10年期收益率

2.10%

2s10s利差

+0.48pp

3m10y利差

+0.68pp

衰退概率（12个月）

16.30%

曲线形态: 正常 — 2s10s和3m10y均为正。

期限结构

期限	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
收益率（%）	1.42	1.48	1.55	1.62	1.72	1.85	1.98	2.10	2.42	2.50

收益率以百分比表示。期限从3个月到30年。10年期是常用基准。

期限结构与NSS拟合

China sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

观测收益率（标记）叠加Nelson-Siegel-Svensson平滑拟合（橙色）。虚线 = 当前政策利率 (3.10%).

衰退概率：未来12个月

Estrella-Mishkin Probit（纽约联储）：P(衰退) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × Spread_3m10y)。

16.3%

低

3m10y利差输入: +0.68pp

0%30% (警惕)50% (高)100%

Nelson-Siegel-Svensson参数

拟合残差RMSE: 0.022 pp. 参数形式请参阅NSS方法论页面。

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
2.888	-1.467	-0.755	-1.522	1.50	5.00

如何阅读这个国家的曲线

先看上方指标卡中的10年期收益率，这是该国长期借贷成本的基准。再把它与央行设定的政策利率比较。若10年期收益率明显高于政策利率，说明投资者预计利率仍会支撑增长；若低于政策利率，则市场正在提前定价降息。

接着查看2s10s和3m10y利差。绿色数字表示曲线正常向上倾斜，长期债券收益率更高。红色数字表示曲线倒挂，即长期债券收益率低于短期债券，历史上这通常领先经济下行。倒挂越深，警示信号越强，不过倒挂到衰退之间通常相隔12-24个月。

最后，上方的衰退概率把3m10y利差输入纽约联储统计模型。超过30%通常被视为需要警惕；超过50%在历史上意味着一年内衰退成为基准情景。对非美国国家而言，这是有用的相对比较信号，但绝对水平应谨慎解读。

解读该国NSS参数

四个估计β把曲线分解为相互正交的因素。β₀是长期水平，即期限趋近无穷时的渐近收益率，可理解为市场的终端名义锚。β₁是斜率因子；负β₁通常生成向上倾斜曲线，正β₁则压平或倒挂前端。β₂和β₃控制两个曲率峰，分别由λ₁和λ₂决定。Diebold-Li（2006）表明，β₀+β₁收敛到瞬时短端利率，β₀收敛到永久债券收益率，因此提供了直接的因子模型直觉。

关于衰退概率：该值使用Estrella-Mishkin（1998）系数，并以美国战后NBER数据校准。对欧元区、英国、加拿大、澳大利亚和瑞士等发达市场邻近经济体，跨国映射大体可用，但绝对水平是指示性而非字面预测。它更适合作为九个国家之间的相对排序信号，而不是无条件概率。

最后一个注意点：利差输入同时包含预期政策成分和期限溢价成分。若ACM期限溢价因结构性久期需求、央行资产负债表残留或外汇储备再投资而被压低，倒挂曲线可能推高模型概率，但并不一定代表市场在定价激进宽松。将模型与调查型政策预期和本国远期OIS曲线交叉核对，可以约束这一信号。

CGB 曲线正在释放什么信号

China Government Bond（CGB）曲线在主要主权市场中较为独特，因为 People’s Bank of China 采用多利率框架，而非单一政策利率。主要政策利率（1Y MLF、7天逆回购）约为 3.10%，但随着央行着力营造更宽松的金融条件，银行间市场利率已明显低于该水平。CGB 收益率为：3个月期 1.42%，2年期 1.62%，10年期 2.10%，30年期 2.50%。曲线向上倾斜，但从绝对收益率水平看异常平坦。

倒挂状态与期限利差

CGB 曲线并未倒挂：2s10s 接近 50 bp，3m10y 高于 60 bp。Estrella-Mishkin probit 给出的衰退概率较低 — 但这也是该模型映射最不适用的情形之一。对中国而言，相关的宏观问题是增长率放缓，而非直接衰退；在一个买方具有大量国有机构、资本管制限制跨境流动的市场中，债券曲线作为领先指标的作用较弱。