India 主权债券收益率曲线

G-Sec (INR) — 完整期限结构、2s10s和3m10y利差、纽约联储衰退概率以及Nelson-Siegel-Svensson拟合。

数据截至 2026年8月19日

政策利率

5.50%

10年期收益率

6.78%

2s10s利差

+0.86pp

3m10y利差

+1.13pp

衰退概率（12个月）

10.00%

曲线形态: 正常 — 2s10s和3m10y均为正。

期限结构

期限	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
收益率（%）	5.65	5.70	5.78	5.92	6.05	6.32	6.55	6.78	7.10	7.18

收益率以百分比表示。期限从3个月到30年。10年期是常用基准。

期限结构与NSS拟合

India sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

观测收益率（标记）叠加Nelson-Siegel-Svensson平滑拟合（橙色）。虚线 = 当前政策利率 (5.50%).

衰退概率：未来12个月

Estrella-Mishkin Probit（纽约联储）：P(衰退) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × Spread_3m10y)。

10.0%

低

3m10y利差输入: +1.13pp

0%30% (警惕)50% (高)100%

Nelson-Siegel-Svensson参数

拟合残差RMSE: 0.025 pp. 参数形式请参阅NSS方法论页面。

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
7.503	-1.828	-1.642	-0.768	1.50	5.00

如何阅读这个国家的曲线

先看上方指标卡中的10年期收益率，这是该国长期借贷成本的基准。再把它与央行设定的政策利率比较。若10年期收益率明显高于政策利率，说明投资者预计利率仍会支撑增长；若低于政策利率，则市场正在提前定价降息。

接着查看2s10s和3m10y利差。绿色数字表示曲线正常向上倾斜，长期债券收益率更高。红色数字表示曲线倒挂，即长期债券收益率低于短期债券，历史上这通常领先经济下行。倒挂越深，警示信号越强，不过倒挂到衰退之间通常相隔12-24个月。

最后，上方的衰退概率把3m10y利差输入纽约联储统计模型。超过30%通常被视为需要警惕；超过50%在历史上意味着一年内衰退成为基准情景。对非美国国家而言，这是有用的相对比较信号，但绝对水平应谨慎解读。

解读该国NSS参数

四个估计β把曲线分解为相互正交的因素。β₀是长期水平，即期限趋近无穷时的渐近收益率，可理解为市场的终端名义锚。β₁是斜率因子；负β₁通常生成向上倾斜曲线，正β₁则压平或倒挂前端。β₂和β₃控制两个曲率峰，分别由λ₁和λ₂决定。Diebold-Li（2006）表明，β₀+β₁收敛到瞬时短端利率，β₀收敛到永久债券收益率，因此提供了直接的因子模型直觉。

关于衰退概率：该值使用Estrella-Mishkin（1998）系数，并以美国战后NBER数据校准。对欧元区、英国、加拿大、澳大利亚和瑞士等发达市场邻近经济体，跨国映射大体可用，但绝对水平是指示性而非字面预测。它更适合作为九个国家之间的相对排序信号，而不是无条件概率。

最后一个注意点：利差输入同时包含预期政策成分和期限溢价成分。若ACM期限溢价因结构性久期需求、央行资产负债表残留或外汇储备再投资而被压低，倒挂曲线可能推高模型概率，但并不一定代表市场在定价激进宽松。将模型与调查型政策预期和本国远期OIS曲线交叉核对，可以约束这一信号。

G-Sec 曲线正在释放什么信号

印度 Government Securities（G-Sec）曲线是我们覆盖范围内收益率最高的曲线，既反映较高的趋势通胀（RBI 目标为 4%，而多数发达市场同类为 2%），也反映结构性增长溢价。在 Reserve Bank of India 回购利率为 5.50% 的背景下，当前 G-Sec 收益率为：3个月 T-bill 5.65%，2年期 5.92%，10年期 6.78%，30年期 7.18%。整条曲线向上倾斜，并具有健康的期限溢价。

倒挂状态与期限利差

G-Sec 曲线明确未倒挂：2s10s 接近 90 bp，3m10y 高于 100 bp。Estrella-Mishkin probit 模型给出的印度衰退概率接近零 — 但这与印度背景尤其不匹配。该 probit 是用美国数据和 2% 通胀目标校准的；印度更高的目标和非常不同的宏观结构意味着该模型对印度最多只具备参考意义。曲线最好直接解读：它与稳健扩张中的经济体一致。

曲线如何反映 RBI 预期与市场定价

G-Sec 曲线包含以下观点：

随着通胀向 4% 目标回落，市场预计未来 12-18 个月 RBI 还将进一步降息约 50 bp。
5年期点位 6.32% 暗示未来五年平均预期回购利率约为 5.2-5.4% — 略低于当前政策水平，与 RBI 传达的宽松倾向一致。
长端（30Y 为 7.18%）反映印度作为新兴市场主权发行人在资本管制和国内投资者主导债券市场下通常要求的期限溢价。

Nelson-Siegel-Svensson 拟合

印度曲线与 NSS 拟合良好，水平因子接近 6.5%，斜率为温和负值，曲率反映从前端到曲线腹部的平滑过渡。RBI 自身的 Monetary Policy Framework 工作组曾在技术报告中使用 NSS 进行 G-Sec 曲线估计。我们的拟合在所有观测期限上的残差低于 5 bp。参见 NSS 方法论页面。