Japan 主权债券收益率曲线

JGB (JPY) — 完整期限结构、2s10s和3m10y利差、纽约联储衰退概率以及Nelson-Siegel-Svensson拟合。

数据截至 2026年8月19日

政策利率

0.50%

10年期收益率

2.80%

2s10s利差

+1.29pp

3m10y利差

+1.74pp

衰退概率（12个月）

4.60%

曲线形态: 正常 — 2s10s和3m10y均为正。

期限结构

期限	3M	6M	1Y	2Y	3Y	5Y	7Y	10Y	20Y	30Y
收益率（%）	1.07	1.13	1.25	1.51	1.66	2.04	2.34	2.80	3.69	3.98

收益率以百分比表示。期限从3个月到30年。10年期是常用基准。

期限结构与NSS拟合

Japan sovereign yield curve with Nelson-Siegel-Svensson fit

观测收益率（标记）叠加Nelson-Siegel-Svensson平滑拟合（橙色）。虚线 = 当前政策利率 (0.50%).

2s10s利差（5年历史）

Japan 2s10s yield curve spread, 5-year history with inversion zones shaded

红色阴影区域 = 曲线倒挂（2s10s < 0）。历史上，倒挂通常领先衰退6-24个月。

衰退概率：未来12个月

Estrella-Mishkin Probit（纽约联储）：P(衰退) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × Spread_3m10y)。

4.6%

低

3m10y利差输入: +1.74pp

0%30% (警惕)50% (高)100%

Nelson-Siegel-Svensson参数

拟合残差RMSE: 0.053 pp. 参数形式请参阅NSS方法论页面。

β₀	β₁	β₂	β₃	λ₁	λ₂
5.163	-4.087	-2.497	-4.765	1.50	5.00

如何阅读这个国家的曲线

先看上方指标卡中的10年期收益率，这是该国长期借贷成本的基准。再把它与央行设定的政策利率比较。若10年期收益率明显高于政策利率，说明投资者预计利率仍会支撑增长；若低于政策利率，则市场正在提前定价降息。

接着查看2s10s和3m10y利差。绿色数字表示曲线正常向上倾斜，长期债券收益率更高。红色数字表示曲线倒挂，即长期债券收益率低于短期债券，历史上这通常领先经济下行。倒挂越深，警示信号越强，不过倒挂到衰退之间通常相隔12-24个月。

最后，上方的衰退概率把3m10y利差输入纽约联储统计模型。超过30%通常被视为需要警惕；超过50%在历史上意味着一年内衰退成为基准情景。对非美国国家而言，这是有用的相对比较信号，但绝对水平应谨慎解读。

解读该国NSS参数

四个估计β把曲线分解为相互正交的因素。β₀是长期水平，即期限趋近无穷时的渐近收益率，可理解为市场的终端名义锚。β₁是斜率因子；负β₁通常生成向上倾斜曲线，正β₁则压平或倒挂前端。β₂和β₃控制两个曲率峰，分别由λ₁和λ₂决定。Diebold-Li（2006）表明，β₀+β₁收敛到瞬时短端利率，β₀收敛到永久债券收益率，因此提供了直接的因子模型直觉。

关于衰退概率：该值使用Estrella-Mishkin（1998）系数，并以美国战后NBER数据校准。对欧元区、英国、加拿大、澳大利亚和瑞士等发达市场邻近经济体，跨国映射大体可用，但绝对水平是指示性而非字面预测。它更适合作为九个国家之间的相对排序信号，而不是无条件概率。

最后一个注意点：利差输入同时包含预期政策成分和期限溢价成分。若ACM期限溢价因结构性久期需求、央行资产负债表残留或外汇储备再投资而被压低，倒挂曲线可能推高模型概率，但并不一定代表市场在定价激进宽松。将模型与调查型政策预期和本国远期OIS曲线交叉核对，可以约束这一信号。

JGB 曲线正在释放什么信号

日本国债曲线是全球固定收益中最重要的后 YCC 主题。在 Bank of Japan 短期政策利率为 0.50% 的背景下，自2024年正式退出收益率曲线控制以来，JGB 曲线已大幅变陡。当前点位：3个月期票据接近 0.42%，2年期 0.78%，10年期 JGB 1.62%，30年期 2.32%。曲线在每个区段都呈正斜率，2s10s 利差超过 80 个基点，是我们覆盖范围内最高的。

倒挂状态与期限利差

JGB 曲线的 2s10s 和 3m10y 均明显为正，使日本的 Estrella-Mishkin 衰退概率接近零。这在某种程度上具有误导性 — probit 模型是用美国数据校准的，而日本长期低通胀和结构性低收益率意味着 probit 截距很难干净地映射到日本衰退风险。不过，曲线形状本身明确指向扩张。

曲线如何反映 BoJ 预期与市场定价

JGB 曲线包含以下观点：

随着政策进一步正常化，市场预计未来 12-18 个月 BoJ 还将加息约 25 bp。
10年期 1.62% 暗示未来十年平均预期短期利率约为 1.0-1.2% — 显著高于2013年后10年期 JGB 接近零的时代，但仍远低于其他发达主权市场。
30年期 2.32% 反映长端需求压力：尽管曲线整体变陡，日本寿险公司和养老金基金仍是久期的天然买家。

Nelson-Siegel-Svensson 拟合

日本的 NSS 拟合很有意思，因为 JGB 曲线在历史上一直是全球最难用参数模型刻画的曲线 — 首先是因为零利率/负利率打破了许多期限结构惯例，随后又因为 YCC 人为锚定了10年期点位。后 YCC 时代，NSS 现在能够干净拟合：水平因子（beta0）约为 2.5%，斜率因子强烈为负（反映极低的前端），曲率因子捕捉曲线腹部的平滑变陡。参见 NSS 方法论页面。