United Kingdom 主权债券收益率曲线
UK Gilts (GBP) — 完整期限结构、2s10s和3m10y利差、纽约联储衰退概率以及Nelson-Siegel-Svensson拟合。
数据截至 2026年8月19日期限结构
| 期限 | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收益率（%） | 4.50 | 4.55 | 4.67 | 4.89 | 5.11 | 5.56 | 5.39 | 5.13 | 5.04 | 4.96 |
期限结构与NSS拟合
观测收益率（标记）叠加Nelson-Siegel-Svensson平滑拟合（橙色）。
虚线 = 当前政策利率 (4.00%).衰退概率：未来12个月
Estrella-Mishkin Probit（纽约联储）：P(衰退) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × Spread3m10y)。
Nelson-Siegel-Svensson参数
拟合残差RMSE: 0.116 pp. 参数形式请参阅NSS方法论页面。
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 4.430 | -0.123 | 0.741 | 2.690 | 1.50 | 5.00 |
如何阅读这个国家的曲线
先看上方指标卡中的10年期收益率，这是该国长期借贷成本的基准。再把它与央行设定的政策利率比较。若10年期收益率明显高于政策利率，说明投资者预计利率仍会支撑增长；若低于政策利率，则市场正在提前定价降息。
接着查看2s10s和3m10y利差。绿色数字表示曲线正常向上倾斜，长期债券收益率更高。红色数字表示曲线倒挂，即长期债券收益率低于短期债券，历史上这通常领先经济下行。倒挂越深，警示信号越强，不过倒挂到衰退之间通常相隔12-24个月。
最后，上方的衰退概率把3m10y利差输入纽约联储统计模型。超过30%通常被视为需要警惕；超过50%在历史上意味着一年内衰退成为基准情景。对非美国国家而言，这是有用的相对比较信号，但绝对水平应谨慎解读。
解读该国NSS参数
四个估计β把曲线分解为相互正交的因素。β₀是长期水平，即期限趋近无穷时的渐近收益率，可理解为市场的终端名义锚。β₁是斜率因子；负β₁通常生成向上倾斜曲线，正β₁则压平或倒挂前端。β₂和β₃控制两个曲率峰，分别由λ₁和λ₂决定。Diebold-Li（2006）表明，β₀+β₁收敛到瞬时短端利率，β₀收敛到永久债券收益率，因此提供了直接的因子模型直觉。
关于衰退概率：该值使用Estrella-Mishkin（1998）系数，并以美国战后NBER数据校准。对欧元区、英国、加拿大、澳大利亚和瑞士等发达市场邻近经济体，跨国映射大体可用，但绝对水平是指示性而非字面预测。它更适合作为九个国家之间的相对排序信号，而不是无条件概率。
最后一个注意点：利差输入同时包含预期政策成分和期限溢价成分。若ACM期限溢价因结构性久期需求、央行资产负债表残留或外汇储备再投资而被压低，倒挂曲线可能推高模型概率，但并不一定代表市场在定价激进宽松。将模型与调查型政策预期和本国远期OIS曲线交叉核对，可以约束这一信号。
Gilt 曲线正在释放什么信号
从压力程度看，英国 Gilt 曲线介于美国和欧元区之间：在 Bank of England Bank Rate 为 4.00% 的背景下，3个月期票据收益率约为 4.10%，10年期 Gilt 约为 4.35%。2s10s 为正但较窄，而 3m10y 基本持平。长端（20-30Y）交易在 4.70-4.80% 区间 — 这是有意义的期限溢价，反映英国长期限养老金需求与对持续通胀的担忧共同作用。
倒挂状态与期限利差
3m10y 利差处于临界状态。经过2022-2024年的深度倒挂后，曲线在2025年正常化，但进入2026年后再次趋平，因为 BoE 将利率维持在高于市场此前预期的水平。Estrella-Mishkin 衰退概率映射将英国置于较高读数 — 在我们覆盖的九个国家中排名第二 — 尽管仍显著低于英国数据中历史上预示衰退临近的水平。
曲线如何反映 BoE 预期与市场定价
Gilt 曲线形状显示：
- 市场预计未来12个月 BoE 将降息约 40-50 bp — 少于对 Fed 的定价。
- 5-7年期区域约 4.10-4.20%，反映市场认为英国长期中性利率略高于欧元区，这与英国结构性更高的通胀预期一致。
- 陡峭的 10s30s 斜率（约 45 bp）是发达市场中最大的斜率之一，反映英国特有的长端定价动态 — 2022年 LDI 危机显示了该市场流动性可能多么薄弱。
Nelson-Siegel-Svensson 拟合
Gilt 曲线兼具前端黏性、中段平坦和长端陡峭，这使 NSS 模型需要发挥实质作用。双 lambda 的 Svensson 扩展对于捕捉长端变陡至关重要，而普通 Nelson-Siegel 三因子模型无法再现这一特征。拟合残差在所有观测期限上都处于几个基点以内。参数解释请参见 NSS 方法论页面。
交叉参考
- Bank of England 概览 — Bank Rate、MPC 投票分布、会议日程。
- 实际利率追踪器 — 英国实际利率与同类比较。
- 衰退概率仪表板 — 英国概率的跨国背景。
- Nelson-Siegel-Svensson 方法论 — 完整推导。