United States 主权债券收益率曲线
US Treasuries (USD) — 完整期限结构、2s10s和3m10y利差、纽约联储衰退概率以及Nelson-Siegel-Svensson拟合。
数据截至 2026年8月19日期限结构
| 期限 | 3M | 6M | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | 20Y | 30Y |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收益率（%） | 3.86 | 3.94 | 4.00 | 4.19 | 4.25 | 4.35 | 4.48 | 4.65 | 5.17 | 5.19 |
期限结构与NSS拟合
观测收益率（标记）叠加Nelson-Siegel-Svensson平滑拟合（橙色）。
虚线 = 当前政策利率 (4.25%).2s10s利差（5年历史）
红色阴影区域 = 曲线倒挂（2s10s < 0）。历史上，倒挂通常领先衰退6-24个月。衰退概率：未来12个月
Estrella-Mishkin Probit（纽约联储）：P(衰退) = Φ(-0.5333 - 0.6629 × Spread3m10y)。
Nelson-Siegel-Svensson参数
拟合残差RMSE: 0.055 pp. 参数形式请参阅NSS方法论页面。
| β₀ | β₁ | β₂ | β₃ | λ₁ | λ₂ |
|---|---|---|---|---|---|
| 5.840 | -2.006 | -0.629 | -2.657 | 1.50 | 5.00 |
如何阅读这个国家的曲线
先看上方指标卡中的10年期收益率，这是该国长期借贷成本的基准。再把它与央行设定的政策利率比较。若10年期收益率明显高于政策利率，说明投资者预计利率仍会支撑增长；若低于政策利率，则市场正在提前定价降息。
接着查看2s10s和3m10y利差。绿色数字表示曲线正常向上倾斜，长期债券收益率更高。红色数字表示曲线倒挂，即长期债券收益率低于短期债券，历史上这通常领先经济下行。倒挂越深，警示信号越强，不过倒挂到衰退之间通常相隔12-24个月。
最后，上方的衰退概率把3m10y利差输入纽约联储统计模型。超过30%通常被视为需要警惕；超过50%在历史上意味着一年内衰退成为基准情景。对非美国国家而言，这是有用的相对比较信号，但绝对水平应谨慎解读。
解读该国NSS参数
四个估计β把曲线分解为相互正交的因素。β₀是长期水平，即期限趋近无穷时的渐近收益率，可理解为市场的终端名义锚。β₁是斜率因子；负β₁通常生成向上倾斜曲线，正β₁则压平或倒挂前端。β₂和β₃控制两个曲率峰，分别由λ₁和λ₂决定。Diebold-Li（2006）表明，β₀+β₁收敛到瞬时短端利率，β₀收敛到永久债券收益率，因此提供了直接的因子模型直觉。
关于衰退概率：该值使用Estrella-Mishkin（1998）系数，并以美国战后NBER数据校准。对欧元区、英国、加拿大、澳大利亚和瑞士等发达市场邻近经济体，跨国映射大体可用，但绝对水平是指示性而非字面预测。它更适合作为九个国家之间的相对排序信号，而不是无条件概率。
最后一个注意点：利差输入同时包含预期政策成分和期限溢价成分。若ACM期限溢价因结构性久期需求、央行资产负债表残留或外汇储备再投资而被压低，倒挂曲线可能推高模型概率，但并不一定代表市场在定价激进宽松。将模型与调查型政策预期和本国远期OIS曲线交叉核对，可以约束这一信号。
美国 Treasury 曲线正在释放什么信号
美国 Treasury 曲线是全球最受关注的收益率曲线。在 Federal Reserve 目标区间为 4.25% 的背景下，曲线前端（3个月期 bills）大致与政策利率一致，而长端在10年期限上已上涨至 4.20% 以下。结果是，曲线已经从2024年的倒挂状态趋平，但尚未回到清晰的向上斜率：2s10s 利差为正但较窄，而 3m10y 刚刚跌破零。这种组合 — 前端倒挂、曲线腹部平坦、长端略高 — 是典型的周期后段特征。
倒挂状态与期限利差
3m10y 利差是 New York Fed 在其衰退概率发布中使用的版本，最近几周在2026年初短暂转正后再次转负。2s10s 曾在2022年中至2024年末持续倒挂，目前已小幅转正，但远低于健康扩张期常见的 100-150 bp 区间。根据 Estrella-Mishkin（1998）probit 模型，当前 3m10y 水平对应的未来12个月衰退概率超过 30% — 处于较高水平，但低于历史上曾以至少12个月提前量领先每次 NBER 定义衰退的 50% 阈值。
曲线如何反映 Fed 预期与市场定价
将曲线解读为嵌入的政策利率路径预测：
- 2年期 Treasury 收益率是未来两年平均预期 fed funds rate 的清晰代理，目前比政策利率低约 70 个基点。这意味着市场定价到2028年中累计降息约 100 个基点。
- 10年期约 4.18%，可拆解为未来十年平均预期短期利率（约 3.6%）加上约 50-60 bp 的期限溢价。如此低的期限溢价在后 GFC 零利率年份之外并不常见，反映养老金基金和外汇储备管理者对久期的强劲需求。
- 超长端（20-30Y）略高于10Y，使曲线后端恢复了小幅陡峭度 — 这是2022-2024年期间缺失的特征。
与最新 Federal Reserve dot plot 相比，市场隐含降息速度快于 FOMC 中位数预测。市场本质上是在押注未来通胀数据将允许 Fed 比 SEP 当前显示的路径更激进地降息。
Nelson-Siegel-Svensson 拟合
Nelson-Siegel-Svensson 平滑曲线（参见 NSS 方法论页面）以低于 3 bp 的 RMSE 捕捉了观测 Treasury 点位的水平、斜率和曲率。拟合清晰识别出3年期附近的曲线腹部低谷 — 即曲线低点，也是市场集中表达预期政策路径的位置。这里需要双 lambda 的 Svensson 扩展，因为前端 Fed 预期带来了额外曲率。
交叉参考
- Federal Reserve 概览 — 当前政策利率、dot plot 和会议日程。
- 实际利率追踪器 — 美国实际利率与全球比较。
- 衰退概率仪表板 — 美国概率与全部9个国家比较。
- Nelson-Siegel-Svensson 方法论 — 上方拟合的推导。